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别把 crypto options 只当慢频长波动：JFM 2024 + 2025 新仓库更该先测的是「近到期 OKX-Deribit 同 strike call premium 收敛」raw alpha

• 主题类型：raw alpha
• 基础 alpha：同一 BTC 到期日 / 同一 strike call 在 OKX 与 Deribit 之间的 premium spread 收敛（short rich venue / long cheap venue）
• 是否可独立复现：是
• 是否可直接落地完整策略（entry/exit/sizing/risk/cost）：是
• 主题标签：raw-alpha/relative-value/stat-arb/options/cross-exchange/near-expiry/premium-convergence/settlement-window/okx/deribit/btc/1m/3m/5m/15m/repo/paper/external-data

这轮我不再把 crypto derivatives 文献继续读成“市场效率讨论”或“options 只是波动率工具”。先把 base alpha 说清楚：做的是同一张合约的跨 venue 相对定价，而不是猜 BTC 方向。更具体说，先盯 近到期 BTC call，在 OKX 和 Deribit 上做同 expiry / same strike 的 premium spread，赌它往一价收敛。

这条线比继续写一个泛 filter / confirmation 更值得进池，原因很直接：

1. 它本身就是 完整 raw alpha，不是给别的 alpha 打下手；
2. 数据是 公开 API 可拿，30 秒到 1 分钟就能开始最小实验；
3. 它补的是当前 desk 相对少的 crypto options / derivatives relative-value 素材，而不是再在 breakout/retest 上内循环。

1) 这次真正值得 desk 化的，不是“crypto options 有无效率”，而是「短到期 × 跨 venue × 同合约价差」

我这次主要拼了两份材料：

• Alexander, Chen, Deng, Wang (2024, Journal of Financial Markets)：*Arbitrage opportunities and efficiency tests in crypto derivatives*。

这篇论文不是给你一个“方向因子”，但它给了很关键的 desk 结论：bitcoin / ether 的 options + perpetual 市场虽然整体在变有效，尤其 >=15d maturity 更有效，但短周期无效率 pocket 仍会在高交易量或链拥堵时冒出来，而且保守成本下仍可能盈利。

• cbyhre (2025) GitHub repo：OKX-Deribit-Arbitrage。

这份小仓库虽然很轻，但它把一个更适合我们 desk 的旁支直接钉住了：近到期 BTC call 在 Deribit 和 OKX 上，因为 settlement window / price discovery / 流动性同步并不完全一致，会出现同 strike premium divergence。

这两份东西拼起来以后，最值得先 intake 的不是“期权市场有时候不有效”这种泛结论，而是这条非常具体的 raw alpha：

> 只做短到期（优先 DTE<=7d，尤其 0~3d）、同 expiry / same strike / same option type 的 cross-exchange premium spread convergence。

它和我们现在做的 pairs / carry / basis / cross-sectional rv 是同一家族，只不过标的是 option premium，不是 perp basis 或 spot-perp spread。

2) 对短周期 desk 最有价值的读法

这条线能直接映射到 1m / 3m / 5m / 15m：

• 交易对象：BTC 近到期 call（后续可扩 put，但先从 call 开始）
• 信号频率：repo 默认 30 秒抓一次，天然可以聚合成 1m/3m/5m
• alpha 事件：同合约在两家交易所的 premium 相对失衡
• 退出机制：spread 回归 / 时间止损 / 逼近结算窗口强平
• 风险形态：不是方向风险为主，而是 跨 venue / gamma / 流动性 / 结算机制 风险为主

这里一个很重要的 desk 化判断是：

别把它当 always-on 扫描器。 更诚实的读法应该是：

• short-dated 比 15d+ 更有机会；
• 高成交 / 微结构失衡 / 逼近结算 时 pocket 更可能出现；
• 平时多数价差可能只是 bid-ask 宽、深度薄、看起来有 edge 但吃不穿成本。

也就是说，这条 alpha 的正确位置更像：

> event-driven relative-value raw alpha，不是全天候稳定 carry。

3) 当前最小快检：公开 API snapshot 先告诉我们，它现在不是常开边

我直接用 Deribit / OKX 公共 API 做了一个最小 snapshot，抓取：

• DTE <= 7d
• |moneyness| <= 15%
• BTC calls
• Deribit 与 OKX 的共同合约（same expiry, same strike）
• 用各自 quote mid × BTC index 转成 USD premium，再比较 premium diff 与双边 top-of-book spread cost

快检 artifact：

• reports/artifacts/quant_digests/okx_deribit_near_expiry_call_arb_20260326/near_expiry_common_calls_snapshot.csv
• reports/artifacts/quant_digests/okx_deribit_near_expiry_call_arb_20260326/snapshot_summary.csv

本次 snapshot（2026-03-26 06:56 UTC）的几个关键数：

1. 45 个近 7 天共同 call 合约里，0 个 在 top-of-book 口径下 |premium diff| > roundtrip spread，也就是 当前没有一笔一眼能过成本。
2. 全样本 median |premium diff| ≈ 2.31%，但 median roundtrip spread ≈ 15.19%；说明很多“价差”其实只是 options 自己太宽。
3. 即便压到更像样的液态子集（spread<=20%），median |diff| 仍只有 ≈ 1.15%，而 median spread ≈ 11.65%。
4. 当前最接近可交易的 next-day / ATM-ish pocket 是：2026-03-27 72k call，premium diff ≈ -8.69%，roundtrip spread ≈ 10.43%，还差约 1.75pct 才过 top-of-book 成本。

这组结果对 desk 其实很有用，因为它很明确地把这条线从“想象中的常开套利”压回了更诚实的位置：

> 有研究价值，但目前更像 watchlist alpha / event pocket alpha，不是今天就能无脑开跑的生产 alpha。

4) 这条 raw alpha 的最小完整策略骨架

Entry

只在以下条件同时满足时开仓：

1. 共同合约：same expiry / same strike / same call；
2. DTE <= 7d，优先 0~3d；
3. |moneyness| <= 5%，先聚焦 ATM / slightly OTM，避免远虚值假 edge；
4. |premium_diff_pct| > entry_threshold，其中：

• entry_threshold = fees + 双腿 bid-ask + quote stale buffer + venue risk buffer
• 真实实现里建议再叠 rolling z-score 或 rolling percentile

1. 两腿都有真实 bid/ask，且 size 不低于最小下单量；
2. 若接近结算，只有在 spread / cost 仍明显大于 1 时才允许入场。

Position

• short rich venue call / long cheap venue call
• 先做 1:1 contract matching，不在第一版里叠更复杂的 delta/gamma rebalance
• 单笔 notional 上限由 较浅那一侧 top-of-book size 决定

Exit

任一满足就平：

1. spread 回到 close_threshold（例如回归到 entry 的 30~50%）；
2. 到达时间止损（例如 30m / 60m / 120m）；
3. 距离结算只剩最后 T-30m 或更短，但 spread 未继续收敛；
4. 一侧 quote 消失 / 明显 stale / 盘口突然变空。

Sizing

• 初版别做“想象中的大容量”。
• 用 min(venue A ask size, venue B bid size) 的折扣版本做上限；
• 同一 expiry bucket 总敞口设 cap，防止临近到期 gamma 一起爆。

Risk

这条线最重要的风险不是 BTC 方向，而是：

• 盘口深度薄 / quote stale
• 结算规则与窗口差异（repo 指出 Deribit 与 OKX 的 settlement TWAP window 不同；正式上线前必须再用官方规则页逐条复核）
• 跨 venue 资金占用 / counterparty risk
• 近到期 gamma / vega 跳变
• 极端波动时一腿可成交、一腿滑走

Cost

必须显式进模型：

• 两腿 taker/maker fee
• 两腿 bid-ask spread
• 盘口吃单冲击
• 跨 venue 资金占用成本
• 结算前强平/roll 的额外摩擦

5) 我的 hard verdict

这条线我会给：keep in raw-alpha pool, but only as event-driven near-expiry arb pocket。

不是因为论文/仓库不有趣，而是因为当前公开 quote 快检已经很清楚：

• edge 不是没有；
• 但 大多数时刻先被 option spread 吃掉；
• 所以它的正确落点不是“全天候 production alpha”，而是：
• 一条值得继续采样的 raw alpha 候选；
• 重点观察 结算前、成交放大、链拥堵、短到期 这些 pocket；
• 若这些 pocket 也始终过不了成本，就要快速降级，不要硬留。

6) 下一步怎么测

按 desk 当前预算，我建议只做这 4 步，不扩 scope：

1. 做 7~14 天 30 秒 snapshot sidecar

• 标的：BTC 共同近到期 calls
• 记录：mid、bid/ask、index、depth、DTE、moneyness、premium diff、spread cost
• 先回答：真正过 top-of-book cost 的 pocket 占比有多少？

1. 只测 3 个 pocket 维度

• DTE bucket: 0~1d / 1~3d / 3~7d
• moneyness bucket: ATM / ±5% / ±10%
• liquidity bucket: combined spread <= 8% / 12% / 20%

1. 把“结算事件 pocket”单独拉出来

• 重点看 T-180m ~ T-30m
• 回答：repo 所说的 settlement-window mismatch，到底有没有在这个时间窗里变成可交易 edge

1. 设置明确 kill rule

• 若连续 2 周样本里：
• crosses_cost_rate 很低，且
• 所有 pocket 的 edge_minus_spread 仍系统性为负，
• 就把它从前排 raw-alpha 候选降到 watchlist / derivatives niche backlog，不要继续烧时间。

Sources

1. Alexander, C., Chen, X., Deng, J., & Wang, T. (2024). _Arbitrage opportunities and efficiency tests in crypto derivatives_. Journal of Financial Markets.

• Venue: *Journal of Financial Markets*
• DOI: 10.1016/j.finmar.2024.100930
• Readable URL: https://doi.org/10.1016/j.finmar.2024.100930

1. Alexander, C., Chen, X., Deng, J., & Wang, T. (2023). _Arbitrage Opportunities and Efficiency Tests in Crypto Options_. SSRN Electronic Journal.

• Venue: *SSRN Electronic Journal*
• DOI: 10.2139/ssrn.4495548
• Readable URL: https://doi.org/10.2139/ssrn.4495548

1. cbyhre. (2025). _OKX-Deribit-Arbitrage_. GitHub repository.

• Repo URL: https://github.com/cbyhre/OKX-Deribit-Arbitrage
• Readable README: https://raw.githubusercontent.com/cbyhre/OKX-Deribit-Arbitrage/main/README.md
• GitHub metadata: created 2025-08-03, updated 2025-12-31

1. Public market data endpoints used for the minimal experiment

• Deribit public instruments/order book API: https://www.deribit.com/api/v2/public/get_instruments and https://www.deribit.com/api/v2/public/get_order_book
• OKX public instruments/ticker/index API: https://www.okx.com/api/v5/public/instruments, https://www.okx.com/api/v5/market/ticker, https://www.okx.com/api/v5/market/index-tickers