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别把这份 HKU x Avenir 竞赛 repo 只看成 cointegration 框架：更该先测的是「BTC leader × 24h 弱势 alt loser basket」relative-value raw alpha

• 时间：2026-03-31 21:04 UTC
• 类型：GitHub 新仓库源码审阅 + Binance USDⓈ-M Perpetual 公开 1h/15m 本地 quick check
• 主题类型：raw alpha
• 基础 alpha：BTC 相对强势延续 + 过去 24h 弱势 alt 继续跑输，即 long BTC、short 过去 24h 为负收益的 alt basket，吃的是 leader-vs-loser dispersion / relative-value continuation，不是 generic pairs filter
• 是否可独立复现：是
• 是否可直接落地完整策略（entry/exit/sizing/risk/cost）：是
• 主题标签：raw-alpha/relative-value/cross-sectional/dispersion/btc-vs-alt/loser-basket/24h-lagged-return/continuation/variance-scaling/hourly/15m/5m/1m/3m/repo/public-data/cost
• 证据类型：工程经验 + public-data replication

1. 这次看了什么

这次主看的是 2026 GitHub 新仓库 LevRoz630/hku-avenir-2nd-round。它是 HKU x Avenir Web3 量化比赛第二轮的实盘/回测框架，README 明写：12 周 Binance perp 竞赛、全球 1,171 名参赛者、作者队伍拿到 top 11。repo 里当然有大家更熟悉的 pairs / cointegration 线，但对当前 desk 来说，真正更值得先收进 raw alpha 池的，其实是那条没那么显眼的 v1_ls：

• long BTC futures；
• short 过去 24h 收益为负的 altcoins；
• alt 权重按 abs(24h return) / variance 分配；
• 只保留权重大于 10% 的币，减少碎仓和手续费；
• 每日再平衡，另带 ratio-drift 触发；
• position manager 里还有 15% 单仓亏损 red button 和 allocation ramp-up。

所以这不是一篇“解释 BTC 带 alt”或“再来一个 cross-sectional reversal”材料，而是一条已经把 entry / exit / sizing / risk / cost shell 写得比较全的 relative-value raw alpha。

2. 核心结论

• 这篇东西的 base alpha 很清楚：不是 generic market beta，也不是“跌多了就抄底”，而是 BTC 作为 leader 的相对强势延续 + 弱势 alt 继续跑输。
• repo 的可贵之处，不是它宣称自己比赛名次高，而是它把 完整策略骨架 明确写出来了：
• entry：过去 24h 为负收益的 alt 入候选池；
• selection：只留负收益 alt；
• sizing：按 |24h return| / var(24h return) 做权重，再过滤掉 <10% 的碎权重；
• rebalance：按天重排，外加 BTC/alt ratio 漂移重平衡；
• risk：15% 单仓亏损红按钮，仓位线性 ramp-up。
• 更关键的是：这条线 不是只能照抄 repo 原版方向暴露。对我们 desk，更值得测的是把它拆成：

1. raw alpha 本体：BTC leader vs alt loser dispersion；
2. 仓位治理层：是否做 beta-neutral / gross-neutral / vol-neutral；
3. 执行层：1h 信号、15m/5m 执行。

• 一句话核心结论：这份 repo 最值得偷的，不是它的 cointegration 外壳，而是这条很朴素但可直接落地的 BTC-vs-weak-alt relative-value continuation。
• 一句话证明方式：我按 repo 公开规则做了 public-data proxy quick check 后发现，哪怕把原版强方向暴露削成更保守的 beta-neutralized 版本，边际也没有完全消失，说明它不只是蹭 market direction。

3. 为什么和当前项目有关

当前 momentum 已经积累了不少：funding / basis / cross-venue carry / pairs / cointegration / lead-lag / single-name MR。但还缺一类很实用的原料：

• 不靠复杂协整，不靠黑箱 ML；
• 只用公开 OHLCV 就能先做；
• 可以自然映射到 15m 执行、5m 精细入场；
• 同时又不是纯单边趋势。

这条 BTC-vs-alt loser dispersion 正好卡在这个空档：

• 它是 relative-value / cross-sectional raw alpha；
• 信号很简单，公开数据就够；
• 能快速做 honesty check：一看是不是纯 beta，二看成本后是否还活，三看 active-day 占比是否太低。

3.5 策略拆解（必填）

• 方向属性：relative-value / cross-sectional dispersion / leader-vs-loser continuation
• 基础 alpha：BTC 相对强势延续 + 弱势 alt basket 继续跑输
• regime：更适合 market dispersion 较大的时段；可后续叠加 BTC trend / cross-sectional breadth / vol regime gate
• filter / veto：只留 24h return < 0 的 alt；过滤 <10% 碎权重；无合格 alt 时空仓
• risk / sizing / execution overlay：|24h return| / variance 权重、daily rebalance、ratio drift 重平衡、15% 单仓止损、allocation ramp-up、成本按换手收取

4. 我先做了什么最小快检

我没有直接信 repo 叙事，而是用 Binance USDⓈ-M public 1h / 15m klines 做了一个 faithful proxy：

• 样本：2025-09-01 ~ 2026-03-31
• 币池：BTC, ETH, SOL, ADA, XRP, DOGE
• 信号：24h log return
• 权重：abs(24h return) / var(24h return over 5d)
• 过滤：保留权重 >10%
• 成本：单边 6 bps taker-ish on turnover
• 再平衡：按日

4.1 repo-like 版本（原版方向暴露）

• 持仓：+10% BTC，-90% alt loser basket
• 1h quick check：
• 总收益约 +110.1%
• Sharpe 约 2.55
• 最大回撤约 -17.6%
• active days：150 / 212
• 平均每天入选 alt 数：3.47
• 15m transfer check（同逻辑、15m 执行）：
• 总收益约 +109.4%
• Sharpe 约 2.21
• 最大回撤约 -22.5%

4.2 beta-neutralized 版本（更像 desk 可用形态）

我又把它压成更保守的 gross-neutral-ish 版本：

• 持仓：+50% BTC，-50% alt loser basket

结果：

• 1h quick check：
• 总收益约 +19.7%
• Sharpe 约 1.93
• 最大回撤约 -5.5%
• 15m transfer check：
• 总收益约 +17.6%
• Sharpe 约 1.39
• 最大回撤约 -9.7%

4.3 这组快检说明了什么

• 原版 repo-like 结果确实更猛，但它也明显带了 净空 alt / 净空 beta 的方向暴露；
• 更重要的是：把方向性砍掉一大截以后，这条线没有直接死掉；
• 这说明 raw alpha 不只是“熊市里做空小币”；它至少有一部分，确实来自 leader-vs-loser 的相对强弱延续。

5. 可复刻的最小实验

如果下一步要把它正式收进研究池，我建议按这个顺序测：

1. faithful baseline

• 完整复刻 repo 版：1h 信号、daily rebalance、BTC+loser basket、6/10/15 bps 三档成本；
• 先确认仓位/换手/活跃天数是不是诚实。

1. neutralization layer

• 在同一 alpha 上，比较：
• repo-like 10/90
• 50/50 gross-neutral
• beta-matched BTC hedge
• vol-targeted basket hedge
• 这一步是为了区分：到底赚的是 relative-value alpha，还是纯 market short。

1. execution transfer 到 15m/5m

• 信号仍用 24h 窗口，但执行时钟改成 15m；
• 5m 只用于更细入场：例如把 daily rebalance 拆成 00:00~01:00 UTC VWAP/TWAP 执行带；
• 记录执行后 drift 和成交成本，而不是只看 bar-close PnL。

1. universe 扩张

• 从 BTC/ETH/SOL/ADA/XRP/DOGE 扩到前 15~30 个 perp majors；
• 但必须保留 最小流动性门槛，别让 microcaps 假装 Sharpe。

1. regime 分层

• 按 BTC trend、cross-sectional breadth、realized vol、funding crowding 分 bucket；
• 看这条线是更像 risk-off dispersion alpha，还是普通日常 alpha。

6. 下一步怎么测（直接给实验单）

实验 A：这条线是不是主要靠熊市 beta

• 指标：对 BTC 小时收益回归后的残差 alpha、down-beta、net exposure
• 判据：如果 neutralized 版本 residual Sharpe 还在 >1，就继续；如果掉到接近 0，说明原版主要靠方向

实验 B：15m 是否比 1h 更适合执行

• 做法：信号保持 24h，分别用 1h close、15m TWAP window、5m TWAP window 执行
• 判据：比较 post-cost Sharpe、max DD、turnover 和 slippage proxy

实验 C：弱势 alt 的定义是否要分叉

• 对比：
• 只看 24h return < 0
• 24h return bottom quartile
• 24h residual return（先对 BTC beta 残差化）
• 24h return < 0 且 funding/oi 不拥挤
• 判据：如果 residual loser 比原始 loser 更稳，就说明真正 alpha 更接近 idiosyncratic underperformance continuation

7. 风险与保留意见

• 这仍然是 repo-based competition code，不是正式论文；比赛名次能说明作者做过实盘迭代，但不等于可直接继承绩效。
• repo 原版的 +10% BTC / -90% alt basket 暴露明显偏空，不是标准 market-neutral；如果不做 neutralization，很容易把 beta 当 alpha。
• 我做的 public-data quick check 是 faithful proxy，不是原 repo OMS 的逐笔复刻；不能把数值当最终结论，只能当 first verdict。
• 当前样本明显带有阶段性 market regime，active days 只有 150/212，说明这条线不是 always-on，空仓占比不低。

8. 来源

1. Lev Rozhkov et al. (2026). _hku-avenir-2nd-round_. GitHub repository.

• Venue: GitHub
• Readable URL: https://github.com/LevRoz630/hku-avenir-2nd-round
• Repo URL: https://github.com/LevRoz630/hku-avenir-2nd-round.git

1. README.md（比赛背景、top 11 / 1171、策略列表、15m backtester 框架）

• Readable URL: https://github.com/LevRoz630/hku-avenir-2nd-round/blob/main/README.md

1. backtester/backtest/strategies/v1_ls.py（BTC long / negative-24h alt short 主策略）

• Readable URL: https://github.com/LevRoz630/hku-avenir-2nd-round/blob/main/backtester/backtest/strategies/v1_ls.py

1. backtester/backtest/position_managers/v1_ls_pm.py（15% red button、allocation ramp-up）

• Readable URL: https://github.com/LevRoz630/hku-avenir-2nd-round/blob/main/backtester/backtest/position_managers/v1_ls_pm.py

1. backtester/backtest/v1_ls_bt.py（默认 lookback_days=5、100 天样本、50 次 permutation test 外壳）

• Readable URL: https://github.com/LevRoz630/hku-avenir-2nd-round/blob/main/backtester/backtest/v1_ls_bt.py

1. backtester/src/backtester.py（回测与 permutation test 引擎）

• Readable URL: https://github.com/LevRoz630/hku-avenir-2nd-round/blob/main/backtester/src/backtester.py