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别把这份 2026 options 新仓库只读成通用撮合骨架：对 desk 更该先测的是「inverse options maker spread-capture × regime widen × inventory skew」这条可直接落地的 raw alpha

• 时间：2026-03-31 21:56 UTC
• 类型：quant_digest
• 主题标签：raw-alpha/options/market-making/spread-capture/inventory-skew/regime/circuit-breaker/delta-neutral/deribit/btc/1m/3m/5m/15m/repo/public-data/cost
• 证据类型：2026 GitHub 新仓库 README.md + strategies/market_making/hawkes_mm.py + strategies/market_making/integrated_strategy.py + research/risk/circuit_breaker.py source audit + 经典做市论文地基 + Deribit BTC options 公开 live snapshot

• 主题类型：raw alpha
• 基础 alpha：双边挂单赚 bid-ask spread，再用 inventory skew + regime widening + circuit breaker 尽量把 adverse selection 和库存爆仓压住
• 是否可独立复现：是
• 是否可直接落地完整策略（entry/exit/sizing/risk/cost）：是

1. 这次看了什么

这次主材料不是论文 headline，而是一份更新很新的 GitHub repo：signorloops (2026), _crypto-options-research-platform_。

如果只把它读成“又一个 options 研究工程脚手架”，那价值一般；但如果按当前 desk 的口径去拆，它其实给了一条我们最近素材池里还不算多的 完整 raw alpha：

> 不是去赌 BTC 下一根涨跌，而是在 BTC 期权簿里做两边报价，赚 spread；方向性风险不靠押方向赚钱，而靠库存倾斜、波动分档、熔断/降杠杆来控制。

这条线对 1m / 3m / 5m / 15m 很友好，因为它天然就是高频/短周期逻辑：

• 信号更新是逐笔/逐秒的；
• 但最小实验完全可以先压成 1m 特征栏 + 5m/15m 风险汇总；
• 而且它不是“只有入场没有出场”的概念卡，仓库把 quote / skew / regime / circuit breaker / hedge 都写出来了。

2. 核心结论

2.1 先说结论

这篇东西的 base alpha 很清楚：

base alpha = 期权簿上持续存在的双边价差本身。

也就是说，这不是 filter，不是 overlay，也不是“预测信号外面再包一层风控”； 它本体就是：

1. 在还算健康的 order book 上双边挂价；
2. 尽量拿到 maker spread；
3. 用库存/波动/风控状态决定你要不要继续报、报多宽、向哪边歪。

2.2 仓库里真正有价值的，不是“会报单”，而是它把完整策略骨架写出来了

从源码看，这份 repo 至少把下面这些关键信号/参数冻结成了可执行状态：

• IntegratedStrategyConfig.base_spread_bps = 20.0
• inventory_limit = 10.0
• gamma = 0.1
• max_skew_bps = 50.0
• regime_spread_multipliers = {LOW: 0.8, MEDIUM: 1.0, HIGH: 1.5}
• circuit breaker 的 spread multiplier：NORMAL 1.0 / WARNING 1.5 / RESTRICTED 2.0 / HALTED 不报价
• circuit breaker 的仓位缩放：NORMAL 1.0 / WARNING 0.5 / RESTRICTED 0.1
• 风险阈值默认值：daily loss warning 5% / daily loss halt 10% / drawdown warning 8% / max drawdown 15% / cooldown 300s

翻成人话： 这不是“教你用某个指标判断波动高低”的说明文， 而是一份已经把 entry / exit / sizing / risk / cost 假设 拼得比较完整的 market-making 策略骨架。

2.3 当前公开 BTC options 盘口，确实给了 maker edge 的土壤，但也暴露出 repo 默认参数偏乐观

我拿 Deribit 公开 API 做了一个很小的 live snapshot（BTC options）：

• 857 个合约有双边报价
• 在 mid >= 0.001 BTC premium 的筛选后，仍有 788 个双边合约
• 这些合约的 quoted spread / option mid：
• 中位数约 384.1 bps
• p75 ≈ 988.6 bps
• p90 ≈ 1557.5 bps
• 若只看按 OI + volume 排前的 top-30 较液态合约：
• spread 中位数仍有 312.9 bps（相对 option premium）
• 绝对 spread 中位数约 68.4 USD premium

这说明两件事：

1. maker spread capture 不是空想——盘面上确实有肉；
2. 但 repo 默认的 20 bps base spread 更像研究/回测起点，离真实 live 盘口还有距离。

对 desk 来说，最值得偷的不是“20bps 这个数”，而是：

> 先把 empirical spread floor 接上，再测试 inventory skew / regime widen / circuit breaker 这三层是否真能保住 spread capture。

3. 为什么和当前项目有关

这轮任务默认优先补 可独立复现且能直接落地成完整策略的 raw alpha。这条线值得进池，原因很直接：

1. 它是完整 raw alpha，不是辅助层。

edge 就来自 order book spread capture，本体清楚。

2. 它补的是当前池子里相对少的一类短周期素材。

我们最近 raw alpha 很多是 basis / funding / pairs / XS / lead-lag； 但 options maker 型 raw alpha 还不算多。

3. 它天然适配 1m/3m/5m。

因为 quoting / cancel / hedge 本来就比 15m 更快。

4. 它可以独立落完整策略。

不是只给一个 signal，再让我们自己脑补仓位/风控；源码已经把这些部件写出来了。

所以这轮不继续补一篇 generic filter，而改补这条 raw alpha，是合逻辑的： 它直接扩的是 可部署的短周期素材池。

3.5 策略拆解（必填）

• 方向属性：BTC options 双边做市 / spread capture / 尽量 delta-neutral
• 基础 alpha：quoted_spread_capture
• regime：volatility_state + trade_intensity/Hawkes intensity + circuit_breaker_state
• filter / veto：只在双边足够深、mid premium 不太小、近端活跃合约中报价；高波动毒流/熔断状态下停报或只报一侧
• risk / sizing / execution overlay：库存倾斜、delta hedge、OI/depth 限额、warning/restricted 状态缩仓与加宽 spread

4. 先回答一句：这篇东西的 base alpha 是什么？

base alpha = option book 的 bid-ask spread 本身，而不是“预测 BTC 下一根方向”。

换句话说：

• inventory skew 不是 alpha 本体；
• regime widening 不是 alpha 本体；
• circuit breaker 也不是 alpha 本体；

它们都是为了让 spread capture 这条 raw alpha 在真实盘里少死一点。

5. 对 desk 更有价值的重读方式

这份 repo 最值得我们 intake 的，不是“它也用了 Hawkes / Avellaneda-Stoikov 术语”，而是下面这条 更适合 desk 的旁支想法：

先把 empirical spread floor 接到 options maker shell 上

也就是：

• alpha 本体仍是 maker spread capture；
• 但别直接照抄 repo 的默认 20bps；
• 先用公开盘口统计 不同期限 / 不同 delta / 不同活跃度 的真实 spread floor；
• 再让 inventory skew + regime + CB 去决定在这个 floor 之上加多少。

这比直接讨论“repo 里的 Hawkes 模块是不是最优”更值钱， 因为它能更快做成 1m / 3m / 5m 最小实验。

6. 怎么把它落成完整策略

6.1 第一版最小 desk 读法

• 标的：Deribit BTC options，先只做 短中端到期（例如 7~35 DTE） 的活跃合约
• 合约筛选：
• mid premium >= 0.001 BTC
• 双边报价都存在
• OI / volume 排名前若干
• 报价中枢：option mid 或 microprice
• 报价宽度：
• max(empirical_spread_floor, base_spread × regime_mult × CB_mult)
• skew：
• 用库存 + 近端 realized vol + trade intensity 推 reservation price
• 对冲：
• 用 BTC perp/spot 做 delta hedge
• 停报条件：
• risk state = HALTED
• 或 depth 突然塌掉 / spread 异常跳宽 / burst intensity 过高

6.2 这条线真正的 entry / exit 是什么

这类策略别用传统 directional 视角读：

• Entry：开始双边报价，或恢复报价
• Exit：停报 / 缩单 / 单边撤单 / 强制对冲 / 平库存

也就是说，完整策略不是“某价位做多某价位止盈”，而是：

• 什么时候可以报；
• 报多宽；
• 报多大；
• 偏买还是偏卖；
• 什么时候别再挣 spread，先保命。

7. 下一步怎么测

最小可执行实验，我建议直接做下面这版：

1. 数据：拉 Deribit BTC options 公开 order book / trades / summary，先做 1m 特征栏；风险与净值按 5m、15m 汇总。
2. Universe：先限制在 7~35 DTE、mid>=0.001 BTC、OI/成交额 top bucket 的合约池。
3. 对照组：

• A：对称固定 spread 做市
• B：inventory skew only
• C：inventory skew + regime widening
• D：inventory skew + regime + circuit breaker

1. spread floor：先用 rolling 盘口统计做 p25 / p50 / p75 三档 empirical floor，而不是直接信 20bps。
2. hedge 规则：

• 每 1m 检查一次净 delta
• 或当 |net_delta| 超阈值立即 hedge
• hedge 标的先用 BTC perp

1. 成本口径：

• maker fill capture 先做 25% / 50% / 75% 三档
• hedge taker cost 做 1 / 2 / 4 bps 三档
• 再加 stale-quote cancel latency：1s / 3s / 5s

1. 风险约束：

• 直接沿用 repo 的 CB 初值：5% warning / 10% daily halt / 8% DD warning / 15% max DD / 300s cooldown

1. 核心指标：

• delta-hedged PnL
• spread capture / hedge cost 比值
• inventory half-life
• adverse-selection loss
• warning/restricted/halt 触发率

1. 先判生死，不急着精修：

• 如果 C/D 连固定 spread 基线都赢不了，就别急着做更复杂 Hawkes；
• 如果 D 明显减小左尾，再考虑往 3m/1m 下钻。

8. 风险与局限

• spread 宽不等于真能成交。 报价有肉，不代表 fill quality 好。
• option premium bps 很容易看着夸张。 所以邮件和评估里要明确“这是相对 option premium 的 spread，不是相对 underlying 的 bps”。
• 公开 REST snapshot 只能做 very small sanity check。 真正 backtest 还是要更细的 quote/trade 数据。
• inverse/coin-margined 计价和 Greeks 风险 比现货/perp 更容易把 PnL 直觉搞歪。
• repo 默认参数更像研究起点，不是 production-ready 配置。

9. 这次最值得记住的一句话

别把 options 做市理解成“预测方向后顺便挂单”；它本体就是 spread capture，方向判断只是拿来少吃毒流、少积坏库存。

10. 来源

1. signorloops (2026). _crypto-options-research-platform_. GitHub repository.

Venue：GitHub DOI：无 Readable URL / Repo URL：https://github.com/signorloops/crypto-options-research-platform

2. Avellaneda, M., & Stoikov, S. (2008). _High-frequency trading in a limit order book_. Quantitative Finance, 8(3), 217–224.

DOI：10.1080/14697680701381228 Readable URL：https://www.tandfonline.com/doi/abs/10.1080/14697680701381228

3. Deribit API docs — public market data / book summary.

Readable URL：https://docs.deribit.com/

4. 本地 artifacts：

• reports/artifacts/quant_digests/deribit_btc_option_spread_snapshot_20260331.csv