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别把这份 2025/2026 stablecoin repo 只读成图搜索作业：对 short-cycle desk，更该先测的是「cross-exchange stablecoin cycle mispricing × inventory-funded execution」这条完整 raw alpha

• 时间：2026-04-03 13:13 UTC
• 类型：GitHub / 课程研究报告
• 主题类型：raw alpha
• 基础 alpha：同一组稳定币（USDT / USDC / DAI / FDUSD 等）在不同交易所与不同报价边之间会短暂形成“负对数为负”的套利环；只要净价差覆盖手续费、滑点和转账/库存成本，就能做成可执行的 cross-exchange cycle arbitrage。
• 是否可独立复现：是
• 是否可直接落地完整策略（entry/exit/sizing/risk/cost）：是
• 主题标签：raw-alpha/relative-value/stat-arb/stablecoin/cycle-arbitrage/cross-exchange/graph-search/astar/inventory-funded/rebalance/transfer-penalty/usdt/usdc/dai/fdusd/1m/3m/5m/15m/repo/public-data/cost
• 证据类型：2025/2026 GitHub repo source audit（README）+ SFU CMPT 827 research report PDF + 交易所公开行情接口口径

1. 这次看了什么

这轮补一个和最近 OFI / pairs / funding 线不同、但同样能直接落成完整策略的 raw alpha：Simon Fraser University 课程项目 Stablecoin-CrossExchange-Arbitrage。一句话核心结论：真正值钱的不是“图搜索算法”本身，而是“稳定币跨所/跨边循环错价”这条可直接交易的相对价值 alpha。 一句话证明方式：作者把多交易所稳定币报价、手续费、转账成本和搜索耗时一起放进图模型里，比了 Dijkstra / A* / 两层启发式，并用 Monte Carlo 模拟比较利润与速度。

2. 核心结论

• 这篇东西的 base alpha 很清楚：stablecoin cycle mispricing，不是 filter，不是解释型综述。
• 报告里最有用的数不是“找到多少路径”，而是净后仍有几十 bps 的 cycle pocket：在作者设定的 common scenarios 下，Heuristic 4 的利润率大约 32 / 39 / 42 bps（对应 $1k / $10k / $100k 初始资金）。
• 纯追求最优利润不一定最适合 desk：Monte Carlo 里 Heuristic 3 在 100% 成功率时平均利润最高（约 $203），但 Heuristic 4 用约 4.7 秒就能给出结果，显著快于 H1/H2（约 109~120 秒）和 H3（约 50 秒），在 80% 成功率附近反而更均衡。
• 对 short-cycle desk，最值得抄的不是“每次都真转账闭环”，而是把 graph search 当作路由器，把 alpha 本体定义成 inventory-funded 的跨所稳定币循环错价；转账更适合作为再平衡/补库存层，而不是每笔都强绑定。
• 因为信号天然来自公开 bid/ask 与 fee schedule，它能直接映射到 1m / 3m / 5m / 15m：1m/3m 更适合做 entry 与可成交性检查，5m/15m 更适合做 pocket persistence 与库存回补节奏。

3. 为什么和当前项目有关

最近 digest 已经补了 OFI、pairs、funding carry、跨所 premium 等线；这轮继续优先 raw alpha，但换一条更偏 stablecoin / relative-value / routing 的素材，避免只在某一类 directional 或 pairs 上内循环。

它和当前 momentum 主线的关系不是“另一个抽象过滤器”，而是：

• 给 raw alpha 素材池补一个完整可落地的 stat-arb/cycle 方向；
• 给后续执行层提供一个很实用的工程骨架：图建模、负对数权重、路径筛选、库存约束、成本门槛；
• 给已有 stablecoin 主题（FDUSD/USDC、peer parity、depeg overlay）补一个更偏跨 venue 可执行路由的分支。

3.5 策略拆解（必填）

• 方向属性：相对价值 / stat-arb / cycle arbitrage
• 基础 alpha：稳定币在多交易所、多报价边之间的净错价环会短暂存在，且足以覆盖摩擦时可做收敛。
• regime：高流动性、低链拥堵、主要稳定币报价稳定、库存充足时更适合开；极端 depeg / 风险事件时需切到保守模式。
• filter / veto：净 edge 必须同时覆盖 fee + slippage buffer + inventory imbalance penalty；禁止走慢链、禁止小深度边、禁止单跳后剩余容量不足的路径。
• risk / sizing / execution overlay：优先 inventory-funded 执行；按可用库存与盘口深度决定名义；设 venue exposure cap、单 stablecoin concentration cap、再平衡冷却时间与失败重试上限。

4. 可复刻的最小实验

研究假设： 如果把公开可得的稳定币 top-of-book、手续费和库存限制一起放进 cycle 图，5m 级别仍能找到一批成本后为正、且在 1m~5m 内可维持的 pocket。

可计算定义：

1. 节点：(venue, coin)，先只做 Binance / Kraken / Coinbase × USDT / USDC / DAI / FDUSD。
2. 边：

• 同所币币兑换边：用最优 bid/ask 扣手续费；
• 跨所同币库存边：最小实验先用 inventory-funded 假设，按再平衡罚分代替即时转账；
• v2 再加入真实 withdrawal fee / chain latency。

1. 信号：若某闭环路径的 net_return_bps >= {15, 25, 40} 且容量覆盖下单名义，则触发。

最小回测切口：

• 频率：先存 1m snapshot，再聚合看 3m / 5m / 15m
• 样本：最近 30~60 天
• 资产：先只测稳定币主对，避免一开始混入 BTC/ETH 方向风险

先看 2 个指标：

• post-cost positive cycle count / day
• inventory-funded net bps 与 full-transfer net bps 的差距

下一步怎么测：

1. 先做 inventory-funded 版本，验证 pocket 数量与净 bps；
2. 再给每条路径加 depth haircut 和 rebalance penalty；
3. 最后再比较 A* / H4 与简单 greedy routing，确认 edge 来自错价本身，还是只来自搜索器更聪明。

5. 风险与保留意见

• 这份材料是课程项目 + repo，不是成熟实盘审计报告；关键数字更像工程原型证据，不是 live PnL。
• 报告中的“转账成功率 / 成本 / 场景参数”带有模拟设定；若链上确认变慢、出入金规则变化，edge 会明显变薄。
• README 与报告里的支持交易所口径并不完全一致（README 提到 Coinbase，报告正文主实验更多是 Binance/Kraken/KuCoin/Bybit），复现时应自己锁定一个小而干净的 venue set。
• 真正决定能不能活下来的，往往不是搜索算法，而是库存管理、深度、费用、失败重试、再平衡频率；如果这些不纳入，回测会明显乐观。
• 这条线和 BTC/ETH directional alpha 不同，更像一个全天候扫描、机会稀疏但可重复的 relative-value pocket；因此适合进素材池，但不该被误写成“大行情主线信号”。

6. 来源

1. Kevin Li, Aryan Litvin, Pejman Katchooi, Prashant Singh. (2025). _Stable Coin Arbitrage_. Simon Fraser University, CMPT 827 project report.

• DOI: N/A
• Readable URL: <https://github.com/kevinl03/Stablecoin-CrossExchange-Arbitrage/blob/integration/StableCoinArbitrage-ResearchReport.pdf>
• Repo URL: <https://raw.githubusercontent.com/kevinl03/Stablecoin-CrossExchange-Arbitrage/integration/StableCoinArbitrage-ResearchReport.pdf>

1. kevinl03 et al. (2025/2026). _Stablecoin-CrossExchange-Arbitrage_. GitHub Repository.

• Venue: GitHub
• DOI: N/A
• Readable URL: <https://github.com/kevinl03/Stablecoin-CrossExchange-Arbitrage>
• Repo URL: <https://github.com/kevinl03/Stablecoin-CrossExchange-Arbitrage>

1. CCXT Project. (2026 access). _CCXT: A cryptocurrency trading API with support for more than 100 bitcoin/altcoin exchanges_.

• Venue: GitHub / Docs
• DOI: N/A
• Readable URL: <https://docs.ccxt.com>
• Repo URL: <https://github.com/ccxt/ccxt>

1. Public exchange market-data docs (2026 access). Binance / Coinbase / Kraken spot order book & ticker endpoints.

• Venue: Official API Docs
• DOI: N/A
• Readable URL: <https://developers.binance.com/docs/binance-spot-api-docs/rest-api/market-data-endpoints>
• Readable URL: <https://docs.cdp.coinbase.com/exchange/reference/exchangerestapi_getproductbook>
• Readable URL: <https://docs.kraken.com/api/docs/rest-api/get-order-book>