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别把这份 2025 cash-and-carry repo 只读成 basis 教材：对 short-cycle desk，更该先测的是「positive-basis carry × 15m slot execution × rollover/rehedge shell」这条完整 raw alpha

• 时间：2026-04-07 13:34 UTC
• 类型：GitHub repo source audit（README.md + README_backtest_with_rollovers.md + task1.py + backtest_with_rollovers.py）
• 主题类型：raw alpha
• 基础 alpha：当 BTC 现货与 Binance COIN-M 季度合约之间存在正 basis / 正 annualized carry 时，做多现货、做空季度合约，吃期现价差向到期收敛；执行层再用 15 分钟切片、rollover 与 delta rehedge 把这条 carry 真正做成可长期持有的策略壳。
• 是否可独立复现：是
• 是否可直接落地完整策略（entry/exit/sizing/risk/cost）：是
• 主题标签：raw-alpha / carry / basis / spot-perp / spot-quarterly / delta-neutral / binance / coin-m / execution / rollover / rehedge / 15m / 5m / 1m / repo / cost / risk
• 证据类型：工程经验

1. 这次看了什么

这次看的是 Krish Saraf (2025) 的 GitHub 仓库 KrishSaraf/BTC-Cash-and-Carry。它最有价值的地方不是“basis 会收敛”这句常识，而是把一条 carry raw alpha 从入场、分片执行、近月切换、日度再对冲、到最终平仓，写成了能直接拿来做 first verdict 的完整策略链条。

2. 核心结论

• 一句话核心结论： 这份 repo 真正值得 intake 的不是“做多 spot 做空 futures”六个字，而是“正 basis carry 本体 + 15m child-order 执行 + 近到期 rollover + delta 漂移再对冲”这个完整可交易外壳。
• 一句话证明方式： 证据来自源码闭环：task1.py 负责 basis 扫描与 24h 进场，backtest_with_rollovers.py 负责多日持有、近到期移仓与 EOD 再对冲，README 直接给出 2025 回测摘要与执行假设。
• README 写得很明确：2025-01-01 到 2025-11-17、初始资金 $1,000,000，组合总收益 $79,781（+7.98%），对应 9.15% APR。
• 仓位定义也很干净：long BTCUSDT spot + short Binance COIN-M BTCUSD 季度合约；入场时会在 CURRENT / NEXT quarter 中选 basis 更高的那只。
• task1.py 用 1m 对齐现货与季度合约行情，算 basis_bps=(F-S)/S*1e4 与 ann_return=((F-S)/S)*(365/dte)，再把 24 小时切成 96 个 15m slot 做分片执行。
• 执行不是死 TWAP：仓库会用 历史时段权重 + recent 15m volume + 是否落后于进度 + basis 压缩情况 决定 child size 和是否更激进挂价。
• 持仓管理也完整：到期前 2 天 roll，净 delta 偏离 spot 仓位 5% 就再对冲，roll / rehedge / unwind 全部有日志与 PnL 跟踪。

3. 为什么和当前项目有关

这条线对当前 momentum 有价值，不是因为它能冒充 5m 方向信号，而是因为它补的是 carry / basis 这类可独立实盘的 raw alpha：

1. base alpha 很清楚：正 basis 收敛，不是 filter 伪装。
2. 完整策略壳现成：entry / sizing / roll / rehedge / exit / logs 都写了。
3. 短周期映射方式诚实：alpha 本体是低换手 carry，但执行与风险控制天然可落到 1m/5m/15m 子时钟。
4. 适合做 desk 的异质化原料：它能和 trend / MR / maker 书并行，提供非方向性的收益来源。

3.5 策略拆解（必填）

• 方向属性：carry / basis / delta-neutral relative value
• 基础 alpha：季度合约相对现货的正溢价向到期收敛
• regime：basis 为正且年化 carry 高于 fee / borrow / slippage / rollover 成本的时段
• filter / veto：basis 不足、到期结构太差、volume 太薄、执行进度过慢时不做或降速
• risk / sizing / execution overlay：96×15m 分片、PoV 限额、近到期前 2 天移仓、净 delta 超过 5% 再对冲、最终 24h 平仓清 book

4. 可复刻的最小实验（下一步怎么测）

研究假设： Binance BTC 现货 vs COIN-M 季度合约的正 basis，在扣掉真实 fee / borrow / rollover friction 后，仍能形成可保留的 carry edge；而 repo 的价值主要在于把这条 edge 做成“可长期拿”的执行壳。

最小实验口径：

• 标的：BTCUSDT 现货 + Binance COIN-M BTCUSD CURRENT / NEXT quarter
• 数据：公开 1m spot klines、COIN-M continuous klines、合约到期信息；执行聚合到 15m slots
• 入场：annualized_basis > hurdle（先测 8% / 10% / 12% 三档）且 basis 为正；CURRENT / NEXT 选更高 carry 合约
• 持有：每日收盘检查 |net_delta| > 5% 是否再对冲；days_to_expiry <= 2 触发 24h rollover
• 平仓：basis 压缩到低于 hurdle、或达到测试窗口终点，按 24h TWAP/PoV unwind
• 成本：现货手续费 + COIN-M 手续费 + 借币/资金占用 + 8/15/25bps slippage ladder

先看 3 个指标：

1. net APR / post-cost carry
2. rollover loss 占总收益比例
3. delta drift / adverse basis move 对回撤的贡献

如果 carry 本体成立、但 1m/5m 做得太碎导致摩擦过高，就保留它的 15m/日度执行壳，不要硬伪装成逐 bar 高频 alpha。

5. 风险与保留意见

• 这不是“每根 5m K 都给方向”的策略，alpha 本体是 carry，不是 intraday directional signal；对 short-cycle desk 的意义主要在执行层和组合分散。
• README 回测结果是作者自报，当前还需要补充真实 fee、借币成本、COIN-M 资金效率与极端行情下的基差跳变压力测试。
• 仓库默认规模是 $1M，child-order / PoV 参数对小账户或更大账户未必同样成立。
• 期货侧用的是 inverse COIN-M 结构，PnL 公式与 USDⓈ-M 不同，迁移时不能直接照搬。

> 最值得复用/复现的点： 不是“basis 会收敛”这个老知识，而是 repo 把 carry alpha → 15m execution → rollover → rehedge → flat exit 全链条写出来了。

6. 来源

1. Saraf, K. (2025). _BTC-Cash-and-Carry_. GitHub Repository.

• Venue：GitHub
• DOI：N/A
• Readable URL：https://github.com/KrishSaraf/BTC-Cash-and-Carry
• Repo URL：https://github.com/KrishSaraf/BTC-Cash-and-Carry

1. 关键源码 / 文档

• README.md：https://raw.githubusercontent.com/KrishSaraf/BTC-Cash-and-Carry/main/README.md
• README_backtest_with_rollovers.md：https://raw.githubusercontent.com/KrishSaraf/BTC-Cash-and-Carry/main/README_backtest_with_rollovers.md
• task1.py：https://raw.githubusercontent.com/KrishSaraf/BTC-Cash-and-Carry/main/task1.py
• backtest_with_rollovers.py：https://raw.githubusercontent.com/KrishSaraf/BTC-Cash-and-Carry/main/backtest_with_rollovers.py

1. 公开数据口径（最小复现实验可得）

• Binance Spot Klines：https://developers.binance.com/docs/binance-spot-api-docs/rest-api/market-data-endpoints#klinecandlestick-data
• Binance COIN-M Continuous Contract Klines：https://developers.binance.com/docs/derivatives/coin-margined-futures/market-data/rest-api/Continuous-Contract-Kline-Candlestick-Data
• Binance COIN-M Exchange Info：https://developers.binance.com/docs/derivatives/coin-margined-futures/market-data/rest-api/Exchange-Information