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别把这份 2025 IV-RV repo 只读成“对称 long/short vol 教程”：对 short-cycle desk，更该先测的是「BTC rich-IV short straddle carry」这条 raw alpha

• 时间：2026-04-15 05:38 UTC
• 类型：2025 GitHub repo source audit（README.md + build_weekly.py + backtest.py）+ Deribit DVOL / ETHVOL 与 Binance public-data probe
• 主题类型：raw alpha
• 基础 alpha：当 BTC 短天期隐含波动率（IV proxy）显著高于 trailing realized volatility（RV）时，做 short ATM straddle / short vol carry，赚取“隐含波动率偏贵但未来已实现波动率没有同步跟上”的 risk-premium / carry 收敛。
• 是否可独立复现：是
• 是否可直接落地完整策略（entry/exit/sizing/risk/cost）：是
• 主题标签：raw-alpha / options / carry / relative-value / volatility-risk-premium / short-vol / straddle / deribit / btc / 5m / 15m / repo / public-data / cost / risk
• 证据类型：repo 源码 + 公开行情 probe

1. 这次看了什么

这次看的是 GitHub 仓库 khalil-benzina / Crypto-IV-RV-Straddle-Carry（2025）。

repo 表面写的是一条很对称的策略：

• 若 RV > IV，做多 ATM straddle；
• 若 IV > RV，做空 ATM straddle；
• 用下一周 realized vol 与当前 IV 的差值记 proxy PnL。

但对我们这个 desk 来说，真正值得 intake 的不是这条“对称 long/short vol”原样照抄版，而是 repo 里更适合交易台落地的旁支：

> 只在 BTC 的 IV 明显贵于 trailing RV 时做 short-vol carry；不要默认对称去接 long-vol。

原因很简单：

1. base alpha 清楚：不是宏观故事，也不是 filter；本体就是 IV rich to trailing RV -> forward RV 仍低于 IV 的 carry / risk-premium 收敛。
2. 补的是当前池子里相对少的一块：不是再做一条 pairs / funding / lead-lag，而是 options vol carry。
3. repo 给的最小实验成本很低：Deribit 公共 DVOL 指数 + 公共现货/期货价格就能先做第一轮 falsification。

2. 核心结论

2.1 先回答 base alpha

这篇东西的 base alpha 是什么？

不是“波动大就别做趋势”这种 overlay，也不是“市场恐慌时期权更贵”这种解释层。它的 base alpha 就一句：

> 当 ATM / short-dated implied vol 明显高于近期已实现波动率，而下一周 realized vol 并没有继续爆上去时，short straddle / short vol carry 有正的风险溢价。

这是标准的 raw alpha / carry / relative-value，不是 filter。

2.2 repo 原始对称版，不是最适合我们 desk 的读法

我按 repo 的最小口径，用：

• Binance 日线 close 估 trailing 7d RV 与 next 7d RV
• Deribit public/get_volatility_index_data 取 DVOL / ETHVOL 作为 IV proxy
• 每周五取一个 snapshot

先跑了 repo 的对称 long/short proxy。结果：

#### BTC（2023-07-21 至 2026-04-03，141 个周样本）

• 对称 long/short：
• avg proxy PnL ≈ 0.0371
• Sharpe ≈ 0.17
• win rate ≈ 60.3%
• always short vol：
• avg proxy PnL ≈ 0.0692
• Sharpe ≈ 0.33
• win rate ≈ 71.6%

这说明一个很关键的事：

> repo 的“IV<RV 就去 long vol”这半边，在 BTC 上并没有帮你增厚 edge，反而拖累了更朴素的 short-vol carry。

#### ETH（同样 141 个周样本）

• 对称 long/short：Sharpe ≈ 0.04
• always short vol：Sharpe ≈ 0.09

ETH 这条线明显更弱，至少在这版 proxy 下，不值得作为第一优先落点。

2.3 真正更值得 desk 先测的是：BTC rich-IV only

我进一步把它改成更交易台化的版本：

• 只在 IV - trailing RV 处于历史高分位时出手；
• 只做 short vol；
• 其它时候宁可空仓，不默认接 long-vol。

结果反而更像一个可以继续追的 raw alpha：

#### BTC：只做 IV-RV 位于历史 top 30% 的 rich-IV 周

• 交易次数：42
• avg proxy PnL ≈ 0.0895
• Sharpe ≈ 0.57
• win rate ≈ 78.6%

也就是说，这个 repo 对 desk 最值钱的读法不是“做一条对称 vol timing 策略”，而是：

> 把 IV 很贵 当成 admission，只在 rich-IV 状态下做 BTC short straddle carry。

这比继续补一个 shared filter 更值得写，因为它本体就是一条 carry / options relative-value raw alpha。

3. 为什么和当前项目有关

这轮值得做它，而不是继续补一条 pair / spread / breakout，原因有三点：

1. 补 raw alpha 素材池的空白

我们最近 relative-value / pairs / funding / lead-lag 很多，但 options-vol-carry 这一块还不够厚。

1. 它和短周期 desk 不是冲突关系，而是“信号慢、执行快”关系

这条 alpha 的状态定义可以是周频 / 日频，但 entry、hedge、风控、平仓都完全可以放到 5m / 15m：

• 5m 监控 IV-RV spread 是否回补
• 5m 做 BTC perp delta hedge
• 5m/15m 做 gamma / loss / basis 失控 veto

1. 公开数据可拿，最小实验门槛低

• Deribit DVOL / ETHVOL：公共 API，可小时级更新
• Binance / Deribit 标的价格：公共 API，可 1m/5m/15m
• 再往前一步就能切到真实 option chain mid-IV / ATM straddle mid，而不是停留在故事层

3.5 策略拆解（必填）

• 方向属性：options / carry / relative-value / volatility risk premium
• 基础 alpha：IV rich to trailing RV -> forward RV does not catch up -> short straddle earns carry
• theme 定位：raw alpha，不是 filter / regime / overlay
• 交易对象：Deribit BTC short-dated ATM straddle（优先 next Friday / 5d~9d 到期）
• entry：
• IV_proxy - RV_trailing >= q70 或 rolling z-score 超阈值
• 优先只做 BTC；ETH 先不作为主落点
• exit：
• IV-RV spread 回落到 q40 以下；或
• 剩余到期 < 24h；或
• 亏损 / realized vol shock / basis blowout 触发硬止损
• sizing：按 vega target / gamma cap / max notional 控制，不按名义本金裸卖
• hedge：用 BTC perp 每 5m 做 delta refresh；高波动时可切到 1m
• 主要风险：short gamma、jump risk、skew/term-structure 漂移、option spread、hedge 频率不足、funding / basis
• 成本：option bid-ask + option taker/maker fee + perp hedge fee + funding + 滑点

4. public-data first probe（这轮最关键的实证）

4.1 数据源、公开性、更新频率

• Deribit volatility index API：public/get_volatility_index_data
• 公开性：公开可得
• 更新频率：可小时级取样
• 用途：先做代理 IV 指数
• Binance daily close / public kline
• 公开性：公开可得
• 更新频率：可 1m/5m/15m/1d
• 用途：先算 trailing / forward RV

4.2 这轮最小可复现实验口径

1. 每周五取一次 snapshot；
2. RV_trailing = trailing 7d annualized realized vol；
3. IV_proxy = Deribit DVOL/ETHVOL；
4. RV_forward = next 7d annualized realized vol；
5. proxy PnL：

• always short vol：IV_proxy - RV_forward
• 对称版：若 IV>RV_trailing 则 short，否则 long
• desk 版：仅当 IV-RV_trailing 大于历史 q70 时 short，其他时间 flat

4.3 first verdict

BTC 有戏，但不是 repo 原样那种“对称 long/short”。

更准确的 first verdict 是：

• BTC rich-IV short-only 值得继续测；
• ETH 暂不优先；
• long-vol 那半边别先默认相信。

4.4 当前最新状态（最近完整周：2026-04-10）

• BTC：
• RV7 ≈ 35.2%
• DVOL ≈ 43.1%
• IV - RV ≈ +7.9 vol pts
• ETH：
• RV7 ≈ 50.7%
• ETHVOL ≈ 64.3%
• IV - RV ≈ +13.7 vol pts

注意：

• 这说明 当前确实还是 rich-IV 状态；
• 但 BTC 的 +7.9 vol pts 还不到我这轮 probe 里 q70 的强 admission 区（大约 +17.3 vol pts），所以更像“偏贵但不极端”，不是一定要立刻裸上 size 的状态。

5. 对 short-cycle desk 的正确落地方式

别把它理解成“这是一条周频策略，所以和 5m/15m 无关”。更合理的 desk 化方式是：

• 状态定义：日频 / 小时级看 IV-RV
• 执行时钟：5m
• hedge 时钟：1m~5m
• 风控时钟：5m/15m

也就是说：

> alpha 本体是 options vol carry；short-cycle 的职责不是把它伪装成逐 bar 方向预测，而是把 entry、delta hedge、risk veto、early exit 做快。

这和 funding / basis / lower-bound options event 是同类思路：信号未必每根 bar 变化，但执行与风控必须短周期。

6. 风险与保留意见

1. 这轮 PnL 还是 proxy，不是真实 option book PnL

目前只是用 IV_proxy - RV_forward 做第一轮筛选，还没进入真实 straddle mid、vega、gamma、theta、hedge cost 的完整回放。

1. short vol 天生怕跳变

再漂亮的平均 carry，也可能被单次 vol explosion 吃穿。

1. DVOL 不是你真实成交的那只 straddle

真正落地必须切到：

• 固定到期（如 next Friday）
• 固定 moneyness（如 ATM ± 0.25 delta）
• 固定 entry / exit mid-to-fill 规则

1. ETH 这版证据不够强

当前更像 BTC-only 候选，而不是 BTC+ETH 一起铺。

7. 下一步怎么测

7.1 先把 proxy 升级成真实可交易壳

1. 直接拉 Deribit option chain；
2. 固定 5d~9d 到期的 ATM straddle mid-IV；
3. 每 5m 记录一次 IV - trailing RV；
4. 真正回放 short straddle + BTC perp delta hedge 的 PnL，而不是只看 IV-RV proxy。

7.2 只测 3 个版本，不要一开始就乱加花活

• A：always short BTC ATM short-dated straddle
• B：repo 对称版（IV>RV short / IV<RV long）
• C：desk 版 rich-IV only short（IV-RV > q70）

先看哪个版本在净费用后还活着。

7.3 这 5 个维度必须一起出表

• net expectancy
• max drawdown
• hedge turnover
• funding drag
• entry spread / fillability

7.4 最先加的 veto

• FOMC / CPI / major macro window
• BTC basis 异常扩张
• skew 突变（只贵 ATM 还是整条 surface 都贵）
• order book depth 不足
• 单日 realized vol 已经冲破历史高分位

8. 一句话结论

> 这份 2025 repo 真正值得 desk intake 的，不是“对称 long/short IV-RV”这层壳，而是更窄、更像交易台策略的那半边：只在 BTC 的 IV 明显贵于 trailing RV 时做 short-vol carry；这轮 public-data probe 下，BTC q70 rich-IV 版本的 proxy Sharpe 约 0.57、win rate 约 78.6%，明显优于 repo 原始对称版的 0.17，所以它值得进入 raw alpha 素材池继续深挖。

9. 来源

1. khalil-benzina (2025). *Crypto-IV-RV-Straddle-Carry*. GitHub Repo.

• Venue: GitHub
• DOI: N/A
• Readable URL: https://github.com/khalil-benzina/Crypto-IV-RV-Straddle-Carry
• Repo URL: https://github.com/khalil-benzina/Crypto-IV-RV-Straddle-Carry
• 关键文件：README.md, build_weekly.py, backtest.py

1. Fabian Woebbeking (2021). *Cryptocurrency volatility markets*. *Digital Finance*.

• DOI: 10.1007/s42521-021-00037-3
• Readable URL: https://link.springer.com/content/pdf/10.1007/s42521-021-00037-3.pdf
• 用途：说明 crypto options 的 intraday implied-vol 指数可以从公开期权数据稳定抽取，不是伪指标。

1. Julian Winkel, Wolfgang Karl Härdle (2023). *Pricing Kernels and Risk Premia implied in Bitcoin Options*. *Risks*.

• DOI: 10.3390/risks11050085
• Readable URL: https://www.mdpi.com/2227-9091/11/5/85/pdf?version=1683355953
• 用途：给 BTC options 的 time-varying risk premium / short-dated protection demand 提供学术 grounding。

1. Deribit API（本轮 probe 实际使用）

• https://www.deribit.com/api/v2/public/get_volatility_index_data

1. 本地 probe artifact

• 脚本：reports/artifacts/quant_digests/2026-04-15_ivrv_shortvol_probe.py
• 汇总：reports/artifacts/quant_digests/2026-04-15_ivrv_shortvol_probe_summary.json