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别把 `mm-live` 只读成“做市工程模板”：对 short-cycle crypto desk，更该先拆的是「OFI/Kalman fair-value skew × maker markout」这条 microstructure raw alpha 壳

• 时间：2026-04-22 16:34 UTC
• 类型：2026 GitHub repo source audit（README.md + signals/fair_value.py + signals/imbalance.py + strategy/quoting.py + research/markout.py）+ Binance USDⓈ-M public L2 REST probe（BTC/ETH/SOL，约 45s × 0.5s）
• 主题类型：raw alpha
• 基础 alpha：盘口买卖量失衡 / microprice 偏移能预测下一小段 mid-price drift；交易上不追市价单，而是把 fair value 往优势方向 skew，并用 maker quote 捕获半价差 + 短 horizon markout
• 是否可独立复现：是
• 是否可直接落地完整策略（entry/exit/sizing/risk/cost）：是
• 主题标签：raw-alpha/microstructure/order-flow-imbalance/kalman-fair-value/microprice/avellaneda-stoikov/market-making/markout/binance-perpetual/1m/3m/repo/public-data/cost/risk
• 证据类型：repo 规则骨架 + public L2 first probe

1) 这次看了什么

这轮主来源是一个 2026 新仓：

• Authors：Aliipou
• Year：2026（repo 创建时间 2026-03-23）
• Title：mm-live
• Venue：GitHub repository
• DOI：N/A
• Readable URL：<https://github.com/Aliipou/mm-live>
• Repo URL：<https://github.com/Aliipou/mm-live>
• 关键源码：
• <https://raw.githubusercontent.com/Aliipou/mm-live/main/src/mm_live/signals/fair_value.py>
• <https://raw.githubusercontent.com/Aliipou/mm-live/main/src/mm_live/signals/imbalance.py>
• <https://raw.githubusercontent.com/Aliipou/mm-live/main/src/mm_live/strategy/quoting.py>
• <https://raw.githubusercontent.com/Aliipou/mm-live/main/src/mm_live/research/markout.py>

repo 的可复用点不是“又一个 A-S 做市公式”，而是把信号链写得很完整：fair_value = Kalman(mid) + alpha × imbalance，再用 Avellaneda-Stoikov 的 reservation price / half-spread，把 quote 向订单流优势方向 skew；最后用 markout 检验成交后 100ms~30s 中价是否继续对自己有利。

2) 先回答一句：base alpha 是什么？

> base alpha = L2 order-flow imbalance / microprice 对短 horizon mid-price drift 的方向预测。

所以它不是纯 execution overlay。它有可交易表达：当 OFI / microprice 指向上行时，提高 fair value、收紧 ask / 放宽 bid；指向下行时反过来。收益来源不是市价追涨，而是 maker fill 后的正 markout + 半价差捕获。

3) first probe：盘口失衡确实有短 horizon 方向性，但 edge 只有微结构级别

我用 Binance USDⓈ-M 公共 depth REST 做一个很小的 feasibility probe：BTC/ETH/SOL，每 0.5s 抓 top20 depth，约 90 个 snapshot / symbol，计算：

• top_imb = (best_bid_size - best_ask_size) / sum
• depth_imb = top10 bid/ask size imbalance
• micro_dev_bps = (microprice - mid) / mid
• 下一 snapshot 的 mid return bps

对应文件：

• reports/artifacts/quant_digests/mm_live_ofi_markout_summary_2026-04-22.csv
• reports/artifacts/quant_digests/mm_live_ofi_markout_detail_2026-04-22.csv

最有信息量的数字：

| symbol | signal | n | corr(next) | highQ - lowQ next bps | median spread bps | |---|---:|---:|---:|---:|---:| | BTCUSDT | depth_imb | 89 | 0.289 | +0.362 | 0.013 | | ETHUSDT | depth_imb | 89 | 0.166 | +0.411 | 0.042 | | SOLUSDT | top_imb | 89 | 0.313 | +0.569 | 1.138 |

人话结论：这个信号在 0.5s 级别能看到方向性，但单次差异大多是 0.3~0.6 bps。它不适合伪装成 5m/15m 方向主信号；更适合做 1m/3m child execution / maker-first alpha sleeve：只在父策略允许交易时，用 OFI 决定挂哪边、挂多近、是否撤单。

4) 如何落成完整策略（entry/exit/sizing/risk/cost）

• Entry / quote admission：父层先给可交易方向或中性做市许可；子层要求 |depth_imb| 或 |micro_dev_bps| 进入 top quantile，才允许主动 skew。
• Quote placement：沿用 repo 的 A-S 框架：reservation = fv - qγσ²T，delta 随 vol regime 放大；OFI 为正时 fair value 上调，同时 quote 更偏向不被 adverse selection pick off。
• Exit：不是 K 线固定 hold，而是 fill 后做 markout 监控；若 100ms/500ms/1s markout 连续为负，立即降 size / widen / 暂停。
• Sizing：按 inventory cap + realized vol + recent markout quality 缩放；不做 “98% 仓位” 这类方向策略仓位。
• Risk：高波动、深度骤降、spread 扩大、连续负 markout 时 kill-switch；单 symbol inventory 硬上限。
• Cost：必须 maker-first；若退化成 taker 追单，这条 edge 基本会被费用和滑点吃掉。

5) 为什么这条线值得进研究池

最近 digest 已经有不少 15m parent alpha：pairs、basis、cross-sectional、mean reversion、breakout。它们共同的问题是：gross edge 常有，但成本后容易被吞。mm-live 这类材料的价值在于补一个可复用的 child execution alpha：不是帮我们决定“买哪个币”，而是帮已经通过 admission 的交易更便宜、更少被打穿地成交。

6) 下一步怎么测（明确动作）

1. 把 probe 从 REST 升级成 WebSocket：至少采 BTC/ETH/SOL/AVAX/LINK，1h，100ms/500ms/1s/5s markout。
2. 做 fill simulator：用 post-only bid/ask 规则模拟排队成交，不只看 mid drift；统计 fill rate、markout、cancel ratio。
3. 接到现有 parent alpha：选 2 条已有 15m 策略（例如 xs momentum router + pair fade），比较 next-open/taker vs OFI maker child 的 slippage / net PnL。
4. 建立 kill-switch 阈值：若过去 N 笔 avg_markout < -0.3 × half_spread，自动 widen 或停机。
5. 成本阶梯：分别按 maker rebate / maker 0 / taker fallback 三档，确认 edge 是否只存在于 maker 成交。

7) 结论一句话

mm-live 值得收进池子，但不要把它当新的 15m 方向信号；它更像一条可复现的 microstructure raw alpha：用 OFI/Kalman fair value 预测极短 horizon drift，再把这个预测转成 maker quote skew、markout 风控和 child execution 降成本组件。